城投债走红，核心原因找到了

　　近期，债券市场上城投债再度受到资金青睐，收益率整体下行，信用利差有所收窄。

　　专家表示，化债是近期城投债行情走高的核心影响因素。近期，财政部宣布了最新的化债政策，为近年来力度最大，在较大程度上提振了城投债市场信心。

　　城投债受追捧

　　近期，城投债信用利差普遍下行。

　　信达证券最新发布的研究报告显示，11月11日至15日当周外部主体评级AAA、AA+以及AA的平台的城投债信用利差分别下行3基点、6基点和6基点。各省AAA级平台的城投债信用利差多数下行2—6基点，AA+级平台利差多数下行5—7基点，AA级平台利差多数下行4—9基点。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台的城投债信用利差分别下行4基点、5基点和6基点。

　　对于城投债行情走高，业内人士认为，化债是近期核心影响因素。11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准〈国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案〉的决议》。2024年—2028年每年从地方新增专项债额度安排8000亿元用于补充政府性基金财力专门用于化债，直接增加地方化债资源10万亿元，同时也明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

　　“近年来最大规模的债务置换落地，地方政府隐性债务化解压力大大减轻。”信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，上述三项政策协同发力，未来五年地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，5年合计降低地方隐性债务利息支出6000亿元。

　　业内人士表示，化债资金主要用于偿付过往成本相对更高的融资，近年来融资利率不断下行，进行存量置换有助于压降城投融资成本，有助于城投债市场快速回归到平稳状态。在李一爽看来，城投债表现仍取决于债市环境和整体政策取向，特殊再融资债额度获取的多寡或仅是影响区域利差的因素之一。

　　债市风险可控

　　随着地方化债方案正式出炉，置换债发行对债券市场供给的影响，也成为业内关注的热点话题之一。

　　业内人士表示，2024年底开启的“置换隐性债务”专项债的发行节奏可能快于上一轮特殊再融资债券发行，考虑到央行目前在公开市场操作的成熟，预计不会引发资金面剧烈变动。

　　东吴证券固收分析师李勇表示，11月18日至22日当周，计划发行的用于置换存量隐性债务的债券，约为2000亿元，若按此规模推算，距离2024年结束还有6周，则或将发行1.2万亿元的特殊再融资专项债。对比2023年10月开始的特殊再融资债券的发行，当年10月—12月共发行了13885亿元，和今年再融资专项债的发行时间节点和规模均类似。

　　“用于置换存量隐性债务的特殊再融资债发行对债券市场造成的冲击有限，央行可通过降准等手段有效对冲。”李勇表示。

　　天风证券首席固收分析师孙彬彬认为，年内2万亿元置换债，再加上明年一季度地方债提前批可能按照60%顶格发行，供给压力预计高于去年底今年初。此外，孙彬彬表示，供给影响需要综合考虑化债、货币行为等因素变化。债务置换不增加社会信用，对基本面的直接改善作用相对有限；从量价两个角度来看，化债可能不对债市构成直接压力，反而会加大银行经营压力，从而带动债券需求。此外，预计货币政策或将继续保持支持性立场，年末还有降准，明年一季度不排除再次降息的可能。

　　“总体而言，从债务置换和供给角度看，债市风险可控。”孙彬彬说。